Экономика после COVID-19: новые угрозы
и возможности

В прошлом году, когда началась пандемия, горизонт планирования в бизнесе резко сократился. Компаниям пришлось сконцентрироваться на вопросах выживания, адаптации и устойчивости. Но восстановление идет быстрее, чем ожидалось, и горизонт планирования снова расширяется. Впрочем, сейчас нужно думать не только о новом годе и о восстановлении, а о следующем экономическом цикле в целом. Этапы цикла экономического роста Цикл экономического роста лучше всего изучать на примере рынка труда. В так называемой «молодой», начальной фазе подъема высокий уровень безработицы, вызванный предшествующей рецессией, способствует росту. Но когда предложение на рынке труда сужается, цикл входит в фазу зрелости, которая устроена совсем иначе. Нанимать людей становится сложнее, рост замедляется, а риски — в частности, риски инфляции и пузырей — растут. В новом постпандемическом цикле намечается уникальная тенденция: его начальная фаза уже напоминает фазу зрелости. Как видно на графике ниже, обычно высокая безработица означает, что до состояния дефицита на рынке труда (при котором спрос на рабочую силу превышает предложение) проходит несколько лет экономического роста. Но после пандемии COVID-19 кривая безработицы демонстрирует более резкое снижение. Неясно, когда подъем подойдет к стадии дефицита кадров, но для американской экономики уровень безработицы около 4,5% считается признаком напряженного рынка. Возможно, этот уровень будет достигнут еще до конца 2022 года (сейчас безработица составляет 6,3%). Но переход в более зрелую фазу подъема сам по себе еще не является фактором риска. Риски связаны скорее с продолжительностью цикла, если с течением времени под давлением внутренних факторов образуются макроэкономические дисбалансы, особенно если власти пытаются стимулировать дальнейший рост. Рост после COVID-19 будет долгим? Сочетание трех факторов делает цикл после пандемии COVID-19 устойчивым и указывает, что он может продлиться долго:

• Рост сектора услуг. Это может показаться контринтуитивным — ведь текущая рецессия связана как раз с сектором услуг, — но именно этот сектор способствует долгому росту. Локдауны и социальное дистанцирование — уникальная проблема, связанная с пандемией, но в обычное время сектор услуг намного менее волатилен, чем потребление физических товаров. Тот факт, что услуги постепенно заменили физическое производство, уже сделал циклы устойчивее. Вспомните фрекинговый кризис 2015 года, который мог привести к завершению других послевоенных циклов, — он вызвал рецессию в энергетическом секторе, но оказался недостаточно масштабным относительно экономики в целом и не смог остановить рост.

• Мягкая монетарная политика. В классическом сценарии, когда цикл выходит на стадию напряженного роста (близкую к дефициту кадровых ресурсов), то во избежание перегрева регуляторы могут существенно повысить процентные ставки. Сегодняшняя стабильная инфляция позволяет политикам действовать очень осторожно, и более того, слишком низкий уровень инфляции заставляет их поддерживать ставки на низком уровне, пока инфляция не превысит целевой показатель. Значит, маловероятно, что цикл подъема могут остановить меры по повышению процентных ставок, а у регуляторов остается возможность продолжать курс стимулирования, помогающий поддерживать рост и бороться с дисбалансами.

• Агрессивная фискальная политика. В отличие от монетарной, фискальная политика контролируется выборными органами, и ее главная цель — продлить фазу роста. В будущем эта политика станет более смелой, ведь с учетом опыта стимулирующих программ во время пандемии COVID-19 подобные активные меры получают больше признания. Это поспособствует продлению циклов и устранению дисбаланса.

Но если рост продолжается долго, особенно на зрелой стадии цикла, он может привести к двум типам дисбалансов: инфляции и разрастанию пузырей. И с первой, и со вторыми непросто разобраться. Риски, связанные с инфляцией На самом деле удивительно, что все так боятся инфляции, ведь вот уже 30 лет инфляция в США и других экономиках только снижается. Но долгий рост может повысить ряд рисков, связанных с инфляцией, в том числе: